近期，光伏銀漿企業(yè)龍頭帝科股份(300842.SZ)披露2025年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收180.46億元，較上年同期增長(zhǎng)17.56%。此外，由于銀價(jià)波動(dòng)劇烈，相關(guān)白銀套保業(yè)務(wù)等非經(jīng)營(yíng)性因素影響主要體現(xiàn)在非經(jīng)常性損益項(xiàng)目中，因此扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)更能反映銀漿企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。根據(jù)2025年年報(bào)，帝科股份全年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)1.63億元，整體保持穩(wěn)健盈利，在光伏行業(yè)下行周期背景下依舊交出一份亮眼成績(jī)單。

依托技術(shù)優(yōu)勢(shì)成功上市實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代

帝科股份成立于2010年7月，于2020年登陸創(chuàng)業(yè)板完成上市。公司上市初期，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革尚未完全推開(kāi)，作為國(guó)內(nèi)銀漿龍頭公司發(fā)行價(jià)僅為15.96元/股，募資總額約3.99億元。隨后上市兩個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)暴漲至67.70元/股，充分體現(xiàn)資本市場(chǎng)對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。對(duì)于帝科股份而言，上市是公司代表中國(guó)導(dǎo)電漿料技術(shù)打破國(guó)外壁壘、受到市場(chǎng)認(rèn)可的起點(diǎn)，公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)有效彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)光伏導(dǎo)電銀漿長(zhǎng)期受?chē)?guó)外頭部漿料廠(chǎng)商壟斷卡脖子的空白缺口。

此前，國(guó)內(nèi)太陽(yáng)能電池正面導(dǎo)電漿料供應(yīng)商主要為杜邦、賀利氏等國(guó)外廠(chǎng)商。銀漿是光伏電池中技術(shù)含量最高的輔材之一，研發(fā)過(guò)程涉及金屬材料、納米技術(shù)、半導(dǎo)體技術(shù)等多環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商需要大量試錯(cuò)與長(zhǎng)期技術(shù)積累方能實(shí)現(xiàn)壁壘突破。帝科股份上市以來(lái)，憑借自主研發(fā)成功打破國(guó)外壟斷格局，導(dǎo)電漿料產(chǎn)品性能達(dá)到世界領(lǐng)先水平，有力推動(dòng)了光伏導(dǎo)電銀漿的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，為整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)提效降本做出了關(guān)鍵貢獻(xiàn)。

剔除白銀套保影響后盈利能力依舊可觀(guān)

報(bào)告期內(nèi)，帝科股份導(dǎo)電漿料出貨量保持穩(wěn)定數(shù)值，全年共實(shí)現(xiàn)銀漿出貨量約1829.16噸。經(jīng)營(yíng)情況保持穩(wěn)健的同時(shí)，公司為應(yīng)對(duì)銀粉價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)白銀期貨合約、白銀租賃業(yè)務(wù)等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。由于白銀具備“工業(yè)”及“貴金屬”雙重屬性，在金銀比價(jià)修復(fù)邏輯及AI需求暴漲市場(chǎng)情緒等因素助推下，2025年銀價(jià)快速上漲，進(jìn)而對(duì)帝科股份的白銀套保業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大變動(dòng)損失。

根據(jù)東吳證券研報(bào)測(cè)算，帝科股份期貨套保、白銀租賃業(yè)務(wù)導(dǎo)致投資凈收益虧損約2.4億元，公允價(jià)值變動(dòng)虧損2.2億元。而以上虧損均與帝科股份正常經(jīng)營(yíng)無(wú)關(guān)，還原后公司盈利能力較為可觀(guān)。此外，銀價(jià)上漲后，這部分庫(kù)存并不能計(jì)提增值，而是在現(xiàn)貨實(shí)際銷(xiāo)售時(shí)體現(xiàn)在銷(xiāo)售毛利里，與套保業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。這樣一來(lái)，便形成“白銀套保計(jì)提當(dāng)期報(bào)表”與“存貨等待現(xiàn)貨銷(xiāo)售后體現(xiàn)毛利增長(zhǎng)”的時(shí)間差，導(dǎo)致報(bào)表端非經(jīng)虧損而毛利未體現(xiàn)。

賤金屬導(dǎo)電漿料(銅漿/高銅漿)進(jìn)展業(yè)內(nèi)領(lǐng)先

在光伏材料領(lǐng)域，為降低銀價(jià)波動(dòng)影響，帝科股份憑借研發(fā)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)內(nèi)最早推出TOPCon電池種子層漿料與高銅漿料兩次印刷的賤金屬漿料方案，也是行業(yè)內(nèi)首家推出銅基金屬化漿料的企業(yè)，并與龍頭客戶(hù)合作引領(lǐng)了產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)實(shí)踐。根據(jù)公司公告，高銅漿料于2025年底在戰(zhàn)略客戶(hù)處實(shí)現(xiàn)GW級(jí)產(chǎn)能目標(biāo)，目前已有20GW左右產(chǎn)能已經(jīng)在調(diào)試爬坡階段，高銅漿料正處于快速放量階段。

公司表示，下游其他電池組件一體化龍頭及專(zhuān)業(yè)電池廠(chǎng)商在高銀價(jià)驅(qū)動(dòng)下，導(dǎo)入訴求強(qiáng)烈，高度關(guān)注并積極開(kāi)展了評(píng)估驗(yàn)證測(cè)試，預(yù)計(jì)2026年下半年有望實(shí)現(xiàn)跟進(jìn)量產(chǎn)。未來(lái)隨著市場(chǎng)開(kāi)拓發(fā)展，預(yù)估2026年高銅漿料出貨量有望達(dá)到百?lài)嵓?jí)左右。2026年高銅漿料技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化成熟程度更高，得到了市場(chǎng)和客戶(hù)的廣泛認(rèn)可，預(yù)計(jì)將進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)元年。

后續(xù)，TBC/HJT/HTBC等電池技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，以及銀包銅漿料、銅漿等低銀/無(wú)銀金屬化技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，都有望提振相應(yīng)配套漿料產(chǎn)品的盈利水平。

存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)成為潛在亮點(diǎn)

根據(jù)帝科股份投資者關(guān)系活動(dòng)公告，公司將自身定義為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司，過(guò)往致力于賦能新能源革命，亦要把握新的歷史機(jī)遇，賦能AI科技革命。據(jù)此，公司陸續(xù)通過(guò)收購(gòu)因夢(mèng)控股、江蘇晶凱等子公司，在存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)貫穿“應(yīng)用性開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)——晶圓測(cè)試——封測(cè)”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，已量產(chǎn)LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4等系列產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，DRAM市場(chǎng)景氣度持續(xù)提升，存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5億元，收入規(guī)模與盈利能力同比大幅增長(zhǎng)。

2026年，帝科股份預(yù)計(jì)存儲(chǔ)業(yè)務(wù)出貨量目標(biāo)為3000萬(wàn)-5000萬(wàn)顆。公司將充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能保障供應(yīng)，疊加漲價(jià)因素，有望進(jìn)一步擴(kuò)大營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)規(guī)模。公司管理層明確將存儲(chǔ)業(yè)務(wù)作為第二主業(yè)，持續(xù)加大資金與資本投入，目標(biāo)在未來(lái)兩三年內(nèi)發(fā)展成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方DRAM存儲(chǔ)模組企業(yè)。

作為“光伏材料+存儲(chǔ)芯片”雙主線(xiàn)戰(zhàn)略布局的成長(zhǎng)型公司，帝科股份未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能明確。此外，公司部分導(dǎo)電漿料產(chǎn)品已經(jīng)用于商業(yè)航天衛(wèi)星太陽(yáng)翼，太空光伏等新型應(yīng)用場(chǎng)景下，亦有望開(kāi)辟增量需求空間。未來(lái)，公司有望持續(xù)以創(chuàng)新金屬化技術(shù)持續(xù)迭代發(fā)展穩(wěn)鑄長(zhǎng)期價(jià)值。